本刊编辑部：慧翰股份顺利拿到证监会注册批文，意味着其距离正式上市发行之日已经不远。请介绍一下，这是一家怎样的公司？

木槿：慧翰股份是一家致力于为智能汽车及产业物联网客户提供智能网联解决方案的科技服务商，主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产和销售，同时为客户提供软件和技术服务。

在车联网领域，慧翰股份专注于汽车电子电气架构升级以及汽车产业数字化转型，与智能汽车产业领先的整车厂商及其一级供应商建立了长期稳定的合作关系。公司为()、奇瑞汽车、吉利汽车、()、()、广汽集团、理想汽车、蔚来汽车、()、()、电装天、安波福等多家大型自主品牌整车厂商和产业链龙头企业提供车联网智能终端、物联网智能模组和解决方案，目前为上述客户的一级供应商。同时，公司的智能模组还搭载在大众汽车、丰田汽车、通用汽车、长城汽车等国内外知名品牌的车型上。

在其他产业物联网领域，物联网智能模组产品应用于工业级物联网市场，公司为Microchip、Sierra和Cerence等全球知名物联网解决方案供应商提供智能模组及智能单元。

本刊编辑部：基本面看起来还不错啊！

木槿：是的。报告期内(2021年-2023年)，慧翰股份主营业务收入的增速分别达到了57.28%、39.9%和40.35%。具体来看，其车联网智能终端、物联网智能模组和软件及服务三类业务中，车联网智能终端的收入占比在不断提高，2023年已经接近8成，而其他两项的占比合计2成多，其中，物联网智能模组的收入占比从2021年的接近3成降低到2023年的不足2成。

在核心产品方面，eCall 终端的收入贡献度明显提升，由2021年8.39%提升至2023年37.38%，2022年和2023年的收入增速分别达到248.42%和151.11%；车联网 TBOX的收入贡献度出现下降，由2021年的56.88%下降到2023年的41.14%，收入增速由2022年的33.07%下滑至2023年的6.72%。

本刊编辑部：是什么原因推动慧翰股份的营收持续增长？

木槿：慧翰股份收入的快速增长与我国汽车工业近年来的快速发展息息相关。根据中国汽车工业协会统计，2021 年、2022 年和2023 年，我国自主品牌乘用车的销量分别为954.3万辆、1176.6万辆和1459.6万辆，占中国乘用车市场的份额分别为44.4%、49.9%和56.0%。自主品牌乘用车正处于由高速增长转向高质量发展的关键时期，主要整车厂均将智能化、网联化、电动化作为战略发展方向，这些有利的一面为慧翰股份提供了很好的市场前景和发展空间。

此外，乘用车智能化、网联化的发展驱动TBOX需求增加，带动慧翰股份车联网TBOX的销量增长。根据高工智能汽车研究院数据统计，2021年-2023 年中国市场(不含进出口) 乘用车前装标配车联网功能的上险量分别为1189.28万辆、1338.46万辆和 1653.69万辆，前装搭载率分别为58.31%、67.15%和78.31%。从慧翰股份披露的向主要客户销售的车联网TBOX的数据来看，2022年，其对重要客户的销量均有不错增长。进入2023年后，慧翰股份对第一大客户上汽集团的销售量虽然略有减少，但对奇瑞汽车和吉利汽车的销量却有一定的增长。

eCall方面，目前，欧盟、欧亚经济联盟、印度、阿联酋等国家和组织均要求标配新一代eCall 终端。根据中国汽车工业协会统计，2021年-2023 年，乘用车出口分别为161.4万辆、252.9万辆和414.0万辆，2023 年我国汽车出口跃居全球第一。受自主品牌乘用车出口增长的拉动，慧翰股份的eCall终端对主要客户上汽集团、奇瑞汽车的销量大幅增加，同时长城汽车也采用慧翰股份eCall终端，带动了eCall终端收入的增长。

根据佐思汽研披露数据，2023 年中国乘用车TBOX 装配量为1642.7万辆，而慧翰股份自己测算，其车联网TBOX 在中国乘用车市场的占有率为5.59%，在自主品牌乘用车市场的占有率为8.78%。

附表 向主要客户销售的eCall终端的情况

(单位：万个)

来源：招股书

本刊编辑部：慧翰股份的营收方面已经表现不错了，那么其盈利能力呢？

木槿 ：盈利能力同样不错。2021年至2023年，慧翰股份实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5838.27万元、8333.04万元和12382.96万元，复合增长率为45.64%。2024年1-3 月，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3076.09万元，同比增长28.80%。慧翰股份根据已实现的经营业绩、目前的订单情况、经营状况以及市场环境预计，2024年上半年的经营业绩将实现大幅增长。

本刊编辑部：既然慧翰股份的营收和盈利能力表现都不错，可为何其毛利率在持续下行，2021年至2023年为30.14%、27.97%和27.02%。

木槿：不能简单看这一数据变化，需要根据慧翰股份的具体业务来讨论。

慧翰股份的主营业务主要分为车联网智能终端和物联网智能模组，其中在车联网智能终端方面，其2021年至2023年的毛利率分别为25.85%、26.85%和25.67%，整体相对稳定，只有2023年有所下降，背后的原因是公司调整了部分产品销售价格：2020年至2023年，车联网智能终端产品的平均销售价格分别为400.92元/个、412.93元/个和445.95元/个。 “主要系受乘用车出口大幅增长的影响，单价较高的 eCall 终端产品销售占比上升。”

在物联网智能模组方面，2021年至2023年的毛利率分别为32.01%、26.97%和25.22%，下行比较明显，原因是慧翰股份多功能模组中毛利率较低的产品订单逐步放量。

需要指出的是，慧翰股份虽然毛利率在下行，但其净利率却在2021年至2023年持续上行，分别达到了14.03%、14.76%、15.69%，表现要好过同行业可比公司。譬如在同一时间段，德赛西威的销售净利率分别为8.69%、7.84%、7.04%，经纬恒润分别为4.48%、5.83%、-4.64%，鸿泉物联分别为6.53%、-45.61%、-17.58%。

本刊编辑部：产能利用率如何，募集资金会投向哪些项目？

木槿 ：从披露的数据来看，慧翰股份的产能利用率并不高，其中，其最核心业务车联网智能终端在报告期内的产能利用率分别为52.79%、64.86%和63.74%，产能利用有所不足，且最后一期的利用率还有所下降。物联网智能模组的产能利用率分别为61.72%、65.87%和86.24%，最后一期产能利用率有所提高，但距离饱和也尚有一段距离。

慧翰股份招股书披露的内容显示，其募集资金项目主要有3个：一个是投资2.41亿元的智能汽车安全系统研发及产业化项目，一个是投资2.1亿元的5G 车联网 TBOX 研发及产业化项目，还有一个是投资2.62亿元的研发中心建设项目。3个项目共计募资7.13亿元。

本刊编辑部：慧翰股份的估值大约是多少？

木槿 ：慧翰股份隶属“计算机、通信和其他电子设备制造业”，该行业2024年发行了10只新股，其中发行市盈率最高的是上海合晶，为42.05倍；发行市盈率最低的为()，为15.34倍。10只新股的平均发行市盈率为28.61倍。参考行业28.61倍的平均发行市盈率匡算，慧翰股份的估值约为35亿元。

本刊编辑部：上市后，慧翰股份估值变化会受哪些因素影响？

木槿 ：影响估值的因素有很多，既有核心产品是否具有竞争力，也有行业景气度高低，同时也有市场资金喜好问题等。就慧翰股份而言，其核心产品是否具有竞争力很关键。

目前来看，TBOX并非只有慧翰股份一家在生产，国内的竞争对手并不少，比如德赛西威(002920.SZ)的智能驾驶产品便包括TBOX、全自动泊车系统、驾驶员监测系统、自动驾驶域控制器等产品；经纬恒润(688326.SH)的智能网联电子产品也包括TBOX和网关等；商用车智能网联设备供应商鸿泉物联(688288.SH)也有TBOX产品，主要用于商用车的前装和后装市场。而除了上市公司外，华为也在2019 年成立智能汽车解决方案业务单元，其在智能网联领域提供的产品主要包括5G+C-V2X 车载通信模组、TBOX、车载网关、车联网云平台等。

显然，强大竞争对手的存在让慧翰股份颇感压力，其在招股书中表示：“若发行人无法紧贴行业发展趋势，准确把握技术升级和产品迭代方向，不能提供优于整车厂或其他公司的产品和方案，整车厂可能改为完全自研生产或者向其他公司采购相关产品，发行人可能面临市场空间萎缩或竞争加剧、产品及技术被替代的风险…… 如果未来公司主要客户因汽车市场波动、政策调整、自身经营状况发生重大不利变化，减少对公司产品的采购，将对公司经营业绩产生不利影响。”